继续看好包装板块:短期看上游原材料成本回落带来的盈利弹性;中期看新客户新领域的开发开拓;长期看竞争格局改善带来的话语权提升。包括:
劲嘉股份:烟标主业抓住细支烟、中支烟等放量机会,业绩企稳回升;以茅台为标杆,在酒包装领域寻找持续增长机会,国内外新型烟草布局,持续回购体现公司信心)。
合兴包装:瓦楞纸箱行业长期整合空间大,公司净利率处于历史低位。行业近几年在外力作用(上游原材料箱板瓦楞纸价格大幅上涨+环保压力+资金压力,小产能退出,推动行业整合),而合兴包装通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP 平台放量,成为行业集大成者。
东风股份(烟标复苏,消费品领域投资,新型烟草布局)、裕同科技(原材料价格回落提供短期利润弹性,新客户新领域市场的拓展)、奥瑞金(核心客户增长企稳,高附加值产品陆续开发,两片罐市场竞争格局改善带来的盈利弹性)。
2)家居:最近家居板块估值回落较多,一方面国内棚改货币化预期变化,另一方面定制家居有竞争加剧的担心(Q2 增长承压)。
成品家居:竞争格局相对较好,渠道和新品类开拓方面仍有较大扩张空间,对冲潜在地产影响,实现稳健增长。看好:顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象。根据我们判断,这几家公司中期业绩仍能实现稳健增长,受市场整体情绪波动,近期调整多的品种提供较好的布局时机。
定制家居领域:终端竞争升级,对企业综合管理能力提出更高要求。虽然短期因竞争升级增速承压,但有利于提升行业竞争门槛;但中长期角度,定制行业渗透率提升,以及向全屋定制升级,提升客单价的逻辑,依然会提供长期增长空间,不必过于悲观。从增速与估值匹配角度,推荐索菲亚(17H1 基数偏高,18H1 同比增长面临一定压力;但近两月终端接单效果良好,预计18Q3 起增速将显著改善;司米橱柜6 月单月实现盈利)、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。
3)轻工消费:长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业,自由现金流稳定增长,包括晨光文具和中顺洁柔。
4)造纸:纸价报价提涨,供需阶段性改善,前期估值调整到位,看好 太阳纸业(新产能加快落地,前瞻海外布局,技术领先,构建原材料比较优势)。
分板块基本面阐述:
1、家居:
成品家居领域:
竞争格局较优,龙头加速展店,后续原材料价格回落有望带来利润弹性。近期板块调整提供布局良机。
顾家家居:事业部制文化,激励考核到位,新品类快速发力;持续外延并购,丰富产品线与品牌梯度。
美克家居:公司产品、渠道、管理改善三箭齐发,家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司从家居制造、营销批发到零售多品牌产业链一体化打通,多年沉淀零售底蕴在未来有望通过多品牌、多品类、多渠道转化为市场份额与收入水平的提升。我们预计中期业绩仍将延续高增长。
喜临门:公司内销自有品牌收入借助渠道扩张与品牌宣传,延续高速增长;经销商体系加强优胜劣汰,资源向头部倾斜。内销自有品牌业务跨过盈亏平衡点后,后续利润率有望显著改善。
长期角度,从全球经验看,作为标准化程度较高,品牌认知度高的床垫品类,集中度有大幅提升空间,目前国内CR3<10% (vs 美国CR3>60%)。
大亚圣象:产品线结构调整+提价落地+工装发力,带动收入增速上台阶,盈利能力持续改善,大家居布局可期。因对管理层变动担心,估值受到明显压制(2018 年估值仅10 倍),我们认为新的人事布局调整到位后,伴随业绩的确定性释放,估值将有显著改善空间。
定制家居领域:
终端强调全屋套餐推广,顺应消费者一站式购买需求,且有效提升客单价,构成新的成长动力;未来行业增速将面临分化,柔性生产效率及前端设计套餐导流比拼加强。
行业终端比拼加强,内部经营效率及经销商体系的稳定性更为重要。从增速与估值匹配角度,现阶段重点推荐索菲亚(凭借柔性化成本优势,终端推出799,899 全屋定制套餐;产品高性价比推动终端接单量显著改善。17H1 基数偏高,18H1 同比增长面临一定压力;但近两月终端接单效果良好,预计18Q3 起增速将显著改善)、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。
2、包装及轻工消费:
包装板块:短看上游原材料成本回落带来的盈利弹性;长看竞争格局改善带来的话语权提升。看好有新客户与新领域开发的劲嘉股份,裕同科技,东港股份;以及受益于行业整合趋势,盈利快速回升的合兴包装,奥瑞金。此前市场关注度与配置比例较低,存在预期差。
看好:
劲嘉股份(烟草包装主业增速恢复,精品包装快速增长,新开拓茅台酒包装业务,加热不燃烧烟具潜在放量);
合兴包装(新一轮环保督察中中小纸箱厂停限产,小企业加速退出,合兴作为瓦楞纸箱包装龙头将持续受益集中度提升及话语权提升,不惧纸价波动。未来盈利能力有望恢复,新业务PSCP 与IPS 快速放量,外延收购落地,显著增厚业绩,前期发布报告上调评级至买入);东港股份(电子发票受益政策利好,技术服务类业务(档案存储,彩票)齐放量)。
长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业,如
晨光文具:2C 端依托校边店零售渠道终端优势,不断实现产品升级与品类扩张,单店仍有较高成长空间;2B 科力普受益于办公行业整合,收入爆发式增长,跨过盈亏平衡点体现利润弹性;精品文创业务受益消费升级,成长空间广阔。
中顺洁柔:渠道稳健扩充增长,产品创新升级保障盈利能力。
3、造纸:
浆纸系:周初浆纸系工厂密集发布提价函,各纸种将在8 月1 日起提价100-200 元/吨。
原材料纸浆:下游浆纸系需求处淡季,纸厂原料采购为满足刚需,市场成交清淡;近期人民币贬值明显,人民币兑美元汇率从四月中旬6.28 左右不断贬值至6.84,纸厂进口纸浆成本压力增加,对于自制浆纸厂进口木片成本同样成本上升。铜版纸:周初出厂价继续下跌,纸厂再发8 月提价函。受本周停机铜版纸生产线开机复产影响,供应量有所回升,周一金东纸业铜版纸出厂价下调160-500 元/吨不等,太阳纸业157gA 级铜版纸出厂价下调200 元/吨。本周初晨鸣、太阳等发布涨价函,计划于8 月1 日上调100 元/吨,受提价函影响,纸企及贸易商价格周二起止跌,趋于稳定,部分贸易商让利幅度有所收紧或取消,暂时稳价观望为主。白卡纸:第三次发布提价函,终端提价落地。晨鸣、太阳、博汇继7 月初、7月中旬两轮上调白卡纸出厂价格之后,再次发布提价函宣布8 月1 日调涨白卡纸出厂价200元/吨,并配合停机5-10 天,但金光纸业仍未发布停机公告或涨价函。本月白卡纸出厂价实单鲜有落地,但经销终端价格已经有所落地。双胶纸:周初9 家纸厂发布提价函,实单落地需观望。周初亚太森博、山东晨鸣、山东太阳、大河纸业等发布双胶纸涨价函,涨价幅度在200 元/吨左右,然而下游需求暂时未见改善,纸企出货速度一般,涨价未得到有效落实。受提价影响,部分地区贸易商低价货源减少,前期让利幅度有所控制。
废纸系:废纸价格回升,原纸价格平稳。上周纸厂停机导致国废价格大幅下跌,本周起部分纸厂恢复开工,使得纸厂方面对废纸原料采购兴趣有所提升,国废黄板纸到厂价如期反弹。废旧黄板纸反弹,纸厂盼涨情绪升温,但受制于下游需求持续疲弱,市场利好因素支撑力仍显不足,本周纸价基本平稳。
造纸龙头相对于小企业的成本优势,构建盈利护城河,龙头纸企内生项目落地/外延并表18 年业绩持续增长可期。关注太阳纸业(18 年共190 万吨浆纸新产能落地,老挝化学浆、20 万吨特种纸和木屑半化学浆项目已投产,40 万吨箱板纸机已经试生产,预计18 年业绩25 亿元)、A 股箱板瓦楞龙头山鹰纸业(中报业绩预告超预期,马鞍山和海盐基地业绩高增,湖北基地200 多万吨产能预计19-20 年释放,新成立重庆子公司布局新基地,2018 年并表联盛纸业105 万吨产能强化华南市场;包装板块盈利持续提升;拓展环保业务;北欧纸业/联盛纸业并表后增厚18 年业绩,有望持续整合行业资源)、晨鸣纸业(18 年100 万吨文化纸、35 万吨热敏纸、40 万吨化学浆、30 万吨针叶浆项目持续投产贡献增量,木浆将100%自给)。
②本周造纸板块跑赢市场。造纸板块整体上涨4.33%(重点公司上涨4.13%),跑赢市场(同期沪深300 上涨1.24%)。成品纸市场:文化纸价格下跌、白卡纸价格有所回升。铜版纸价格下跌,市场清淡,国内铜版纸市场延续前期清淡行情,下游实际需求不足,经销商增加备货的意愿较低。贸易商出货价格以稳定为主,部分实单成交重心仍有微幅下探迹象。双胶纸价格下跌,市场平淡,国内双胶纸市场目前供大于求,下游需求清淡,经销商出货压力大,备货意愿低。白卡纸价格上涨,市场走强,本周晨鸣、博汇以及太阳宣布由于原材料价格上涨,自8 月1 日起上调出货价格,目前,各地市场经销商出货价格较前期低位均有上调。纸厂以及经销商出货情况尚可。灰底白板纸价格维稳,市场平静,灰底白板纸市场继续保持平静态势,下游需求低迷,采购意向不强,市场整体交投清淡,纸厂出货缓慢。箱板纸瓦楞纸价格持平,市场稳定,箱板纸市场整体表现稳定为主,纸厂出货价格多维持上周水平;出货方面来说,受下游纸箱厂适量备货的原因,本周部分纸厂表示出货较上周有所好转,但终端需求方面仍不见起色。瓦楞纸市场与箱板纸情况大体相同,市场整体稳定为主,部分纸厂出货略有好转。价格方面来说,本周多数纸厂瓦楞纸出货报价未见调整。本周国际针叶浆、阔叶浆价格维稳。国内针叶浆、阔叶浆价格上涨。国废黄板纸价格上涨、国废书页纸价格维稳、国废纯报纸价格维稳。美废ONP、OCC 价格维稳,美废外盘市场行情平稳,高品质货源供应少量,价格持稳于前期。7 月中国港口进口废纸通关效率有所增加,但仍未完全恢复。